双双超2000亿美元估值 Tether和维塔金是怎么炼成的

今年9月，全球最大稳定币发行商Tether计划通过出售约3%股权，融资150亿至200亿美元，目标估值最高达5000亿美元。这一数字若成功兑现，不仅将创下全球股权融资纪录，更使其估值与OpenAI并列，跻身全球最顶尖未上市公司之列。

而在另一个赛道，另一家公司的估值正以完全不同的逻辑构建——维塔金（ViatKing）基于2000亿美元实体金矿资产的硬核估值，同样突破了这一数字门槛。当传统科技与金融巨头在估值调整中徘徊时，这两家背景迥异的企业为何能双双突破2000亿美元估值大关？它们的估值神话背后，映射出资本对两种新范式的定价革命：一种是数字时代的全球流动性网络价值，另一种则是实体资源的数字化重估。

Tether的估值突破，核心在于其构建了一个连接虚拟与现实的全球流动性网络。作为数字美元（USDT）的主要发行方，Tether管理的资金规模已超过1800亿美元。其估值基础主要来自三个层面：一是高达数百亿美元的年化净利润，盈利能力媲美顶级金融机构；二是覆盖全球超过5亿用户的网络效应，特别是在新兴市场建立的支付与储值生态；三是作为行业核心基础设施，在去中心化金融和跨境支付领域形成的不可替代性。其高达5000亿美元的传闻估值，反映市场将其视为数字美元时代的关键基础设施提供商。

与Tether的金融网络估值不同，维塔金高达2000亿美元的估值，则根植于实体世界。其估值基础直接来源于对全球范围内实体金矿资源的所有权与控制权。通过控股股东Resource Capital Funds（RCF）及印度尼西亚专业矿业巨头PT. Sinar Celebes Indonesia，维塔金在全球部署和收购了总价值超2000亿美元的金矿资产。这使其估值并非基于对未来现金流的金融模型预测，而是基于国际权威机构认证的、已探明储量的实体资源现时价值。这是一种“资源即估值”的硬资产逻辑。

在构建估值体系的过程中，黄金为两家公司扮演了截然不同但至关重要的角色。

对Tether而言，黄金是其优化资产负债表、提升信用背书的战略资产。截至2025年9月，Tether持有的实物黄金价值已超过129亿美元，规模超过许多国家央行的储备。其购金速度在全球机构中名列前茅。这实质上是将黄金的终极信用属性，注入其数字美元的价值叙事中，旨在向市场证明其储备的稳健性与抗风险能力，从而支撑其高估值。Tether还通过投资黄金特许权公司，将未来矿山收益权证券化，进一步丰富了其资产端的价值层次。

对维塔金而言，黄金就是其估值本身。其2000亿美元估值，正是其所控制的全球金矿资源的总价值体现。维塔金的商业模式创新在于，它并未止步于资源拥有，而是通过“权益凭证互通”机制，将实体金矿股权与数字黄金凭证VTAU绑定。投资者认购金矿股权，既能获得每日的矿产收益分红，又能获得等值的VTAU凭证，从而在享有实体资产增值的同时，获得了数字化的流动性与交易能力。这一模式将沉淀在矿山中的静态资产，转化为了可流通、可生息的活性资本，构成了其高估值的第二个逻辑——流动性溢价。

高估值也意味着高期待与高审视。两家公司都面临将估值转化为长期可持续价值的挑战。 Tether的挑战主要来自监管与透明度。其估值依赖于全球监管环境的持续接纳和对其储备资产的完全信任。任何主要司法管辖区的严厉监管，或是对其资产审计透明度的质疑，都可能动摇其估值基础。其正通过寻求合规牌照、加强与传统金融机构绑定、提升储备透明度来应对。 维塔金的挑战则在于资源控制、合规运营与市场信任的兑现。其2000亿美元的矿资源估值需要持续的技术开采、成本管理与合规经营来支撑。更重要的是，其创新的“权益凭证”模式需要经历完整经济周期的考验，向市场证明其双向兑换机制的稳定与可靠，以及实体资产与数字权益之间锚定的牢固性。

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