恒友汇宏观经济研究室：LPR年内第三次下调 提振市场信心

降息的靴子，终于落地！

10月21日，中国人民银行宣布调整新一期贷款市场报价利率（LPR），1年期和5年期以上LPR双双下降25个基点，1年期LPR降至3.1%，5年期以上LPR降至3.6%，创2019年LPR形成机制改革以来最大降幅。今年以来，央行已三次降息，5年期LPR从4.2%下降至3.6%，累计下调60个基点。由于房贷利率与5年期LPR挂钩，因此这也意味着房贷利率未来将进一步下降。

LPR品种历史走势图（源自中国人民银行官网）

本次LPR下调，是央行9月末宣布的一系列货币政策组合拳中的一环，也是央行释放出的积极政策信号，不仅能降低企业和居民融资成本，还能提振消费和投资，进而推动经济稳中向好。

恒友汇宏观经济研究室在8月中旬发布的《2024下半年宏观经济展望及资产配置策略指引》（简称：《下半年指引》）就预见，中国国内需求内生动能还相对不足，地产下行风险尚未完全出清，2024年下半年货币政策仍将维持相对宽松的基调。

《下半年指引》表示，央行未来可能会更“重价格、轻规模”，降准降息将择机而动，结构型工具将更好地引导金融资源流向亟需领域。中国货币政策有望进一步发挥总量和价格工具的作用，以增强对实体经济的金融支持。

央行一揽子增量货币政策渐次落地

今年7月，央行构建了新的利率传导机制，宣告LPR与7天期逆回购利率（OMO）挂钩，与1年期中期借贷便利（MLF）利率脱钩。9月24日，央行行长潘功胜出席国新办会议，宣布将降低中央银行的政策利率，即7天期逆回购操作利率下调0.2个百分点，从目前的1.7%调降至1.5%，同时引导贷款市场报价利率和存款利率同步下行，保持商业银行净息差的稳定。仅仅三天之后，央行正式宣布下调OMO。

央行此时选择下调LPR，背后有三大原因。首先，当前国内经济运行压力加大。10月18日发布的经济数据显示，前三季度GDP同比增长4.8%。其中，三季度GDP同比增长4.6%，较二季度增速回落0.1个百分点。同时CPI、PPI、PMI数据持续低迷，凸显出了央行通过进一步降息等政策呵护经济的必要。

对此，《下半年指引》认为，当前中国经济仍处在新旧动能转换的阵痛期。当前经济面临的一些挑战，包括需求不足、市场预期疲软以及关键领域风险的累积，这些问题在很大程度上与房地产市场的不景气状态有关。这种局面是经济结构转型过程中不可避免的一部分，然而，从更广阔的视角来看，减少国民经济对房地产市场的依赖，将促进经济结构的优化，有利于实现经济的稳定和长期可持续发展。

其次，由于通胀持续低迷，尽管经过两次下调LPR，中国实际利率已大幅下降，但目前仍高于美国、德国和日本等发达国家。若以10年期国债收益率减去CPI来计算实际利率，2024年9月，美国、德国和日本的实际利率分别为1.39%、0.52%和-1.63%，而中国在此口径下的实际利率为1.78%。实际利率高，会抑制居民消费和企业投融资，进而对经济增长产生负面影响。

最后，美联储降息，打开了中国央行降息的空间。9月中旬，美联储四年来首次宣布降息，随之而来的是中美利差收窄，美元贬值、人民币大幅升值，扫除了抑制央行降息的外汇制约。《下半年指引》也表示，鉴于美联储可能在下半年开始降息，中国人民银行也拥有了更大的政策利率调整空间，为可能的降息和降准措施创造了条件。

扩内需、稳经济、强信心

央行行长潘功胜10月18日在2024金融街论坛年会上表示，“有效内需不足，社会预期偏弱，物价低位运行等”是我国当前宏观经济面临的主要挑战之一。因此，9月26日中共中央政治局会议提出要求，实施“有力度的降息”。

LPR的下降有助于降低企业和个人的融资成本，稳楼市，提振市场信心，进而促进投资和消费，最终扩大内需，助力经济增长。对于企业，LPR下降将有助于降低企业贷款负担，提高企业盈利能力，鼓励企业增加投资，扩大生产规模；对于居民，LPR下降后房贷利率也将随之下降，进而导致月供降低，可支配收入增加，提振居民的消费意愿和能力，从而拉动消费；对于股市，LPR下降释放了央行稳增长、稳预期的积极信号，同时也会释放流动性，为股市提供增量资金，提振投资者对资本市场的信心。

《下半年指引》分析称，中国经济在政策支持和市场需求回暖的双重作用下，展现出较强的韧性和恢复力。政府推出的一系列稳增长措施，包括财政刺激、货币宽松以及结构性改革，为经济稳定增长提供了有力支撑。这些政策有助于提振消费者和企业信心，促进投资和消费，进而为人民币资产提供了坚实的基本面支撑。

此外，地方债风险，也是经济发展的一个隐忧。《下半年指引》表示，考虑到经济增速放缓、房地产市场难有明显改善，以及城投债仍面临规模巨大、偿付压力较大等问题，地方政府债务风险仍不容小视。随着地方债务余额持续上升，债务到期高峰到来。2023-2024年为地方政府债务到期高峰，年偿还规模超过2万亿元。

作为贷款利率定价的“锚”，LPR的下调将会降低债务付息成本，有助于减轻地方债务偿还压力，进而缓解地方政府财政压力。

从全球来看，随着通胀降温和经济增长势头放缓，各国央行纷纷开启降息周期，中国央行下调LPR的举措也是大势所趋。在不到一个月的时间里，中国央行两次提及降准降息，足可见对稳定经济增长的决心。随着宏观一揽子增量政策协同发力，经济复苏力度将进一步增强，内生增长动能将持续改善，中国经济和资本市场将有望重回健康发展新路径。

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